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報告摘要：

●“破曉”行情等待“4月決斷”，主線逐漸明朗—“思變”的Δ三重奏。政策反轉(數(shù)字經(jīng)濟+央國企重估是寬信用新抓手)、困境反轉(地產(chǎn)及疫情拐點，復蘇強弱等待4月決斷)、美債反轉(美長端利率筑頂回落)。

●第一，本周瑞信風波發(fā)酵，如何理解三重奏之“美債反轉”判斷？本周的瑞信風波實際是市場情緒演繹“驚弓之鳥”，實際來看瑞士信貸對SVB幾乎沒有風險敞口，也沒有HTM持倉；當前美國銀行系統(tǒng)流動性壓力不小，美聯(lián)儲&歐央行利率路徑都需審慎；對于中資股影響，取決于短期風險溢價和無風險利率誰主導，我們傾向于演繹成美元流動性危機的概率不大，市場短期風險溢價沖擊后有望呈現(xiàn)“有驚無險”。

●第二，疊加高頻量價數(shù)據(jù)與央行降準，如何理解三重奏之 “困境反轉”？如果說前期分歧在于5%增長目標帶來政策預期弱化，那么本周統(tǒng)計局披露的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)與3月高頻量價數(shù)據(jù)均顯示復蘇仍在軌道，且央行降準發(fā)生在經(jīng)濟開局良好、MLF超額續(xù)作的背景下，會對前期5%增長目標后關于政策轉淡的預期形成修正，等待“4月決斷”。從最新的高景氣g與高彈性△g的估值比價來看，雖然鋰電池/電池化學品估值顯著消化，但逆變器/光伏/乘用車等典型高景氣g行業(yè)的估值仍然難言吸引；反之很多高彈性△g行業(yè)估值仍在相對低位，如商用車/生物制品/傳媒/計算機/裝修建材等，繼續(xù)配置低估值△g。

●第三，三重奏之“政策反轉”的市場共識在不斷增強。我們持續(xù)強調(diào)，“央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟”將成為本輪寬信用“再加杠桿”的新抓手。短期關注數(shù)字經(jīng)濟兩大基石(數(shù)據(jù)要素/數(shù)字基建)：數(shù)據(jù)要素關注三重邏輯共振的通信運營商，及數(shù)據(jù)采集/存儲/加工等；數(shù)字基建關注受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā)的光模塊、數(shù)據(jù)中心/超算中心，詳情查閱3.16《數(shù)字經(jīng)濟兩大基石穩(wěn)增長作用幾何》。“中特估值”繼續(xù)關注央國企重估的“一箭三雕”：短期事件驅動+中期政策主線+長期轉型方向。

●23年配置繼續(xù)聚焦“思變”的Δ三重奏。我們維持11.10日“破曉”系列以來的判斷，“港股走牛市、A股走修復市”。市場核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏。行業(yè)配置：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數(shù)字中國”有望成為穩(wěn)增長“再加杠桿”新抓手(運營商/建筑/半導體/信創(chuàng))；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg(消費建材/自動化設備/創(chuàng)新藥/中藥)； 3.“美債反轉”：港股“天亮了，千金難買?；仡^”：(1)擴內(nèi)需“消費優(yōu)先”&“消費升級”：醫(yī)療保健(醫(yī)療服務/器械)；(2)海外流動性反轉“重建”&“發(fā)展”：平臺經(jīng)濟；(3)擴大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

●風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

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