嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經濟、貨幣理論和政策、利率等領域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態，對美國、歐元區、英國、日本等發達經濟體貨幣當局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經濟體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

【資料圖】

近期最熱的話題就是美國銀行業的危機，從硅谷銀行蔓延到多個銀行，其中還包括排名非常靠前的大銀行，或多或少都遇到了的問題。廣大投資者擔憂美國銀行業出現問題會帶來2008年一樣的經濟危機和資本市場的沖擊，這個問題到底該如何去看待？

友山基金郭盛華表示，硅谷銀行前期激進的資產負債策略為現在的風險暴露埋下了隱患，其破產影響相對有限，但對貨幣政策的影響較大，市場預計美聯儲3月加25個基點后就會停止加息。美聯儲和財政部危機過程中采取了臨時的緊急措施化解風險，這對其他經濟體有三點值得借鑒，分別為存款保險制度、金融穩定保障基金、《金融穩定法》等。當前美國的實體經濟表現良好，美國家庭的資產負債表比較健康，和2008年經濟危機時的基本面有本質的區別。

以下為文字精華：

1.友山基金郭盛華：發生浮虧現金流少 遭擠兌硅谷銀行破產

提問：近期最熱的話題就是美國銀行業的危機，從硅谷銀行蔓延到多個銀行，其中還包括排名非常靠前的大銀行，或多或少都遇到了的問題。請郭老師深入解析一下美國金融監管以及銀行業遇到的問題。

郭盛華：在公共衛生事件之后，美聯儲實施了全面的寬松政策，利率非常低，然流動性極其充裕，在這個過程當中商業銀行的資產負債表也大規模地擴張(如下圖，以硅谷銀行為例)。

硅谷銀行采取了非常激進的資產、負債策略，為今天的風險暴露埋下了隱患。我們看它的負債端就有問題，它是以活期存款為主的，長期負債的占比非常低，去年(2022年)只有不到3%是長期負債，這是一個問題(如下表，單位10億美元)；另外我們看它的資產端，它主要是以美債、MBS這類資產為主，貸款大概只有30%左右，現金非常少，這又是一個問題。

從2022年3月開始，美聯儲開始加息，6月開始縮表，政策環境突然逆轉，給硅谷銀行之類的機構帶來了非常大的雙重壓力。同樣，它的負債端因為利率上漲，之前低息的存款客戶有提取存款轉移到其他高收益品種的趨勢。然后看它的負債端，同樣因為利率上漲，資產的價格是下跌的，比如美債，硅谷銀行的賬面就因此出現大額的浮虧，其中像美債類的資產浮虧25億美元，MBS之類的資產浮虧超過150億美元。

問題在于，除了硅谷銀行之外還有像第一共和銀行、西太平洋合眾銀行等等，這些銀行也面臨類似的問題。我們看數據的話，包括花旗銀行、摩根等等，也因為持有美債、MBS出現了賬面浮虧的問題(如下表，AFS指可出售資產，如美債；HTM指持有到期資產，如MBS)。

從硅谷銀行本身來看，由于資金不足，面對客戶提款它不得不出售持有的美債、MBS等資產來滿足客戶的提款需求，由此引發了市場的恐慌。在恐慌向其他銀行傳染的情況下，監管部門不得不果斷采取措施來防止風險進一步擴大。3月10日，硅谷銀行被美國加州的監管部門宣布關閉，并且由聯邦儲蓄保險公司(FDIC)負責接管，這是硅谷銀行破產的原因。

2.友山基金郭盛華：金融環境未受沖擊 FED加息預期生變

提問：美國存款保險制度對于儲戶有什么影響，又是怎樣保護儲戶？

郭盛華：我們接下來就聊一聊硅谷銀行破產會有哪些影響。先看對市場的影響，我們再回到大家關注的存款保險以及金融風險的處置這些問題上來。對市場的影響，實際上單看硅谷銀行的話影響是相對有限的。

首先，我們看市場流動性：3月10日當天，隔夜逆回購的操作規模接近2.2萬億美元，說明市場流動性極其充裕，就是說不缺錢，流動性沒有問題(如下圖)。

再看貨幣市場的利率，也都非常穩定，如上圖所示，聯邦基金利率4.57%，隔夜擔保融資利率4.57%，銀行隔夜融資利率4.55%，都和政策利率非常接近。沒有大的波動，沒有大的變化，因為流動性是足夠的。再看信用違約(利差)的話，也同樣沒有大的變化(如下圖所示)。

3月10日當天，5年期和10年期的CDS利差分別是36個點和34.6個點，跟2月1日美聯儲加息的時候分別只上漲了4個點或2個點，非常穩定，市場沒有受到大的影響。然后看融資環境，也是非常寬松的(如下圖所示，金融壓力指數)。

美國的金融壓力指數2月份只有-0.35，像金融條件指數，2月份之后或者說最新的數據是-0.38，這些指標都處在歷史低位(如下圖所示，金融條件指數)，整個的金融環境沒有受到沖擊。

硅谷銀行倒閉對其他行業的影響可能會有，一些機構在硅谷銀行有存款，一些大佬也有存款，會不會有影響？

我們先說硅谷銀行本身的業務，它主要都是一些風投公司在存款。作為它的客戶，硅谷銀行的倒閉對這些公司甚至對相關的高科技行業應該會有一定的影響，但是因為硅谷銀行的規模有限，這些公司雖然會有一些損失，但是其他的公司可以吸取教訓，找大銀行去合作，這個影響應該也是有限的。

實際上市場更應該關注其中的一個熱點，硅谷銀行倒閉對貨幣政策的影響，實際上這幾天發生了非常大的變化，我們可以用數據來和大家看看這種變化。

在硅谷銀行倒閉之前，市場預計3月份美聯儲要加息50個基點，5月和6月各加25個基點，市場之前預計的首次降息應該是在2024年上半年。硅谷銀行倒閉之后，情況突然發生了變化，到了周一(3月13日)市場就預計3月和5月只加25個基點，之后就會停止加息，年底之前就要宣布降息了。然后周二(3月14日)早上的調整變化更加激進，預計3月加25個基點之后就會停止加息，下半年開始降息，這個變化非常大。

當然這不是最終的變化，因為市場預期還會受金融風險的表現、通脹壓力的表現等因素影響，還會有進一步的調整，但是從貨幣政策的角度，硅谷銀行事件的影響還是比較大的。

再回到大家最關注的存款保險，美國是最早建立存款保險制度的國家，背景是在1929年大蕭條之后，美國國會通過了一項法案，成立了現在的聯邦存款保險公司，簡稱FDIC，存款保險公司從1934年開始運作，效果應該說是比較不錯的。我們看它的標準是25萬美元，個人25萬美元以內的存款是受到保護的。

最新的數據是什么？去年美國的全部存款17.7萬億美元，其中有10萬億是受到保護的，覆蓋率56.8%，比2021年高三個百分點，但是比2010年是降低的(如上圖所示)。整體來看，美國超過一半的存款是受到保護的。

3.友山基金郭盛華：監管采取緊急措施 符合《多德-弗蘭克法案》

提問：這一次我們看到，美國方面大概有這幾個大方向上的原則，比如說不用納稅人的錢，但是美聯儲也表態，必要的時候也會印錢，所以在這些表態之上，他們的監管到底是怎樣的態度，又會對市場產生怎樣的影響？

郭盛華：這可能是硅谷銀行事件之后關注的焦點。關于美國的金融監管，我們今天只聊和硅谷銀行相關的，主要講兩個話題，一個是資本監管，就是在常態下對銀行的(資本)要求，可以從巴塞爾協議開始。巴塞爾協議對銀行的資本充足率是有要求的，標準是不低于8%，其中又可以分一級資本充足率6%，一級核心資本充足率4.5%，還有資本緩沖等等。

我們看數據，去年美國銀行系統整體的一級資本充足率是13.4%，遠遠高于8%的標準，比2009年高了兩個百分點(如上圖所示)。也就是說，整個金融系統的資本充足率是非常好的，沒有問題。

當然這不代表每個銀行都達到標準，像這一次出問題的硅谷銀行，它的資產、負債業務過于激進，出現了風險，最后倒閉。這些機構倒閉之后怎么處置，用不用納稅人的錢，這個問題就非常的關鍵。

在2008年的時候，美聯儲也是用非常寬松的政策來向市場提供流動性，刺激經濟，取得了效果，美國經濟的確復蘇了。但是這個做法后來引起了爭議，也就是說用納稅人的錢去救助這些金融機構，救助出了問題的銀行等等，實際上是存在道德風險和逆向選擇的問題，央行的獨立性和信譽也受到損害。

為了吸取教訓，2010年美國通過了《多德-弗蘭克法案》，提出了一個有序清算制度。根據該法案，美國財政部設立一個有序清算基金，由聯邦存款保險公司(FDIC)負責接管出問題機構的資產和負債，來負責整個的清算程序。這里面最重要的一點就是，清算過程當中的費用從問題機構的資產清算里面得到補償，如果不夠就從金融機構核定的一些款項里面收取，不用納稅人的錢。

這是有序清算基金的一個重要特點，為了讓機構對機構的運營、機構的高管對機構本身負責，監管部門有權通過這個法案，對機構的高管之前的薪酬做追回，要求非常嚴格，就是說機構倒閉了，高管的薪酬都可以追回，這是法案的一個特點。

在硅谷銀行倒閉之后，美聯儲和財政部為了防止風險傳染，在3月12日采取了臨時的緊急措施。財政部宣布所有的存款人100%的存款都可以取回，但是股東的權益不受保護，高管全部被解雇，納稅人不為處置方案買單，臨時措施也是符合《多德-弗蘭克法案》的。

4.友山基金郭盛華：硅谷銀行敲響警鐘 我國三重制度保障

提問：每次危機都會帶來很多啟示，這一次雖然暫時沒有釀成巨大的危機，但是銀行持續的破產，不斷有大量的銀行股價暴跌，如何看待這個問題？

郭盛華：硅谷銀行事件本身的確是有許多啟示，除了剛才說財政部采取臨時措施，美聯儲也在3月12日臨時推出了一款新的工具，叫銀行期限融資計劃(BTFP)，來幫助這些有問題的機構獲得流動性，避免因為壓力緊急出售證券造成巨額損失，擴大風險。

這些措施實際上是有一些效果的。整體來看，硅谷銀行事件的沖擊會逐漸告一段落，但是對金融系統的風險還是要非常小心，要保持警惕。對其他經濟體來說，至少有幾點是需要注意的，或者說可以借鑒的地方。

第一個，美國的存款保險制度。這是一個很好的做法，目前全球已經有一半的國家都建立了存款保險制度。中國同樣在2015年實施了存款保險條例，保險的上限是50萬人民幣，這個跟美國稍有不同，額度上有不同，但是制度已經建立起來了。

第二個，設立金融穩定保障基金，美國叫“有序清算基金”。其實除了美國之外，像歐盟有“單一處置基金”，德國有“金融市場穩定基金”，中國在去年實際上也設立了金融穩定保障基金，這都是借鑒國外的做法，為了防范、處置國內的風險而采取的一些措施。

第三個就是制定《金融穩定法》。去年中國央行起草了《金融穩定法》，向社會公開征求意見，預計今年這個法案可以出臺。

對金融機構來說，硅谷銀行的倒閉應該是要敲響警鐘的。金融機構的高管應該要對機構的業務負責，要有風險意識，要管理好資產、負債的結構以及期限，重視經濟政策環境變化的影響，要采取措施保證金融機構的穩健，這是對機構、對經濟體的一些啟示。

5.友山基金郭盛華：與2008年基本面不同 美國實體經濟良好

提問：廣大投資者非常擔心，由于硅谷銀行以及美國銀行業出現的問題，會不會帶來和2008年一樣的經濟危機和資本市場的沖擊？

郭盛華：這一次的硅谷銀行事件跟2008年的雷曼兄弟倒閉，我們認為是有比較大的區別的。一方面硅谷銀行的規模很小，影響遠遠比不上雷曼兄弟；另一方面，這一次的事件和2008年在風險、經濟周期方面也存在很大的區別。

2007年次貸危機爆發的根源是在于當時的銀行大量發放了次級貸款，然后美聯儲加息利率上漲，使得這些次級貸款的申請者沒有能力去償還貸款，進而影響到銀行的資產負債表，引發了危機。

這一次硅谷銀行的風險雖然也是由利率上漲引發的，但是問題出在金融機構本身，目前美國家庭的資產負債表是比較健康的，杠桿率也比較低。最新的數據顯示，美國的家庭杠桿率是76.8%，但2007年第三季度的時候，家庭杠桿率是101%，差別較大。

從這個角度看，美國實體經濟目前表現良好，需求也好，通脹也好，都能夠證明這一點。當前防范和化解風險的重點是在金融領域，目的就是要防止金融系統的風險反過來沖擊實體經濟，這和2008年有本質的區別。

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