嘉賓介紹：漆焱，本科畢業于上海交通大學，研究生畢業于美國芝加哥大學，曾任職于巴克萊銀行、德意志銀行等，現任易方達基金投顧策略研究員

目前股市估值處于什么水平？股債組合投資會有哪些優勢？投資者現階段應如何做資產配置？對此，易方達基金投顧團隊策略研究員漆焱跟大家分享精彩觀點。

(資料圖片)

漆焱表示，今年到目前為止是一個債相對強、股相對弱的市場，使用市盈率來觀察，可以發現股市整體估值處于歷史相對低位。

其認為，股債這兩類資產有一定相關性，在較長的時間維度上體現為負相關性，正是因為它們的特征不同，進行組合之后，會發現整體收益率和波動率都會較投資單一資產更平滑，通過不同資產投資比例的調整，可以模擬出多種多樣的收益、波動特征。

以下為文字精華：

1、易方達基金投顧策略研究員漆焱：今年到目前為止是債相對強、股相對弱的市場

提問：今年上半年股票和債券市場表現如何？

漆焱：今年截至5月31日，權益市場大部分寬基指數的收益在0%附近，大家較為熟悉的滬深300指數收益是-1.89%，上證指數+3.73%。市場討論熱度和關注度比較高的“雙創”，科創50指數上漲9.79%領漲主要指數，創業板指數-6.53%表現落后。比較均衡的寬基指數YTD收益并不高，主要依靠對板塊和行業的集中配置來體現收益差距，但這種偏離的結果有正有負、難以把握，投資者的感受差異會非常明顯。

債券市場，今年整體走勢相對更穩健。純債基金收益的中位數大概在1~2%，如果看底層債券標的的收益率，1年期國債收益率年初至今下行近10個基點，而10年期的下行幅度更大，達到13-15個基點。

整體而言，今年到目前為止是一個債相對強、股相對弱的市場。

提問：去年權益市場調整幅度也比較大，你覺得目前權益和債券的估值和價格都到了怎樣的一個水平？

漆焱：上面提到的更多是從當期價格表現來比較。除了價格，還有一些比較簡單的方法，比如和關鍵點位的情況進行對比。

目前，10年期國債收益率大概在2.7%附近，而去年全年的變化范圍在2.6%~2.95%，這么看起來，現在的收益率處于相對較低的區間，但如果向2022年之前更長時間段回溯，上一次看到10年期國債收益率到2.7%還是在2020年疫情期間，以及2016年下半年，兩次的持續時間也并不長，大概2-3個月的時間。所以目前債券的收益率在長周期維度來比較，顯得有一些低，或者說處于過去5-10年比較低的位置。收益率低，對應的債券的價格也就比較高。

而股票，我們可以使用市盈率來觀察。市盈率是考慮企業的盈利來衡量，目前滬深300的TTM市盈率大概在11.7倍，同樣口徑下，去年最低點在10.3倍，而對比歷史的話，低于12倍的市盈率除了2022年，上一次也是發生在2020年疫情初期，更早就回到2018年底、2016年初，對應更早兩次牛熊周期切換的時點。如果使用分位數來衡量，目前市盈率是過去5年20%分位數。如果不考慮盈利而考慮企業自身的價值，那么可以參考市凈率，市凈率目前1.3倍，是過去5年的7%分位數。

除了滬深300，再舉一個大家比較熟悉的例子，創業板指：創業板指TTM市盈率處于過去5年7%分位數、市凈率17%分位數。可以注意到都有一些指標到了10%分位數以下，也就是回顧歷史，90%以上的時間定價都比現在要高。

2、易方達基金投顧策略研究員漆焱：股債組合投資平滑波動率

提問：你提到幾個有意思的點，那就是歷史上也出現過類似的估值情況，股票估值還有債券收益率和當前所處的區間非常接近？

漆焱：是的，如果以股票為主要觀察對象來進行牛市、熊市的切分，我們可以觀察到，一般在股票的熊市，債券收益率會下行，而在股票牛市，債券收益率會走高。也就是這兩類資產有一定相關性，在較長的時間維度上體現為負相關性，股漲債跌或者股跌債漲，當然在短期這種相關性是不穩定的，同漲同跌也會發生。

提問：股債之間的負相關性，通俗的說就是一個漲，另一個很有可能下跌。那同時配置股債，跟只配置一類資產相比，區別在哪兒。配置不同的資產有意義嗎？

漆焱：股票和債券作為兩類不同的資產，它們的收益風險特征是完全不同的。

長期來看，股票收益更高，波動大，而且從收益角度，有可能出現連續幾年的正收益或負收益，同時還有一定的周期性。

債券一方面長期收益稍低，另一方面波動小，而且因為票息提供穩定的收益，以年度來衡量，與股票相比更少出現負收益，回撤幅度也比股票小很多。

正是因為它們的特征不同，進行組合之后，會發現整體收益率和波動率都會較投資單一資產更平滑，通過不同資產投資比例的調整，可以模擬出多種多樣的收益、波動特征。更重要的是，由于它們的長期負相關性，還會彼此抵消掉一部分波動、分散一部分風險，從而有望使持倉體驗進一步得到提升。

提問：那投資者如何決定投多少股和債？

漆焱：大的前提是，投資組合的設立應該和投資者的投資目標、風險承受能力、流動性需求等相匹配。

很多投資者無法直觀的把自己的需求和如何管理資產組合聯系到一起，本身資產配置和持續的組合管理和調整都是很專業的事情。普通投資者可以考慮將這個專業的事委托給專業的投資顧問來做。一方面，投資顧問可以直接幫助投資者根據具體投資需求利用基金產品進行大類資產的配置，并且密切關注賬戶情況、適時幫投資者進行調倉，投資者自己不僅可以節省研究的時間，還能得到全方位的專業投資顧問服務。

另一方面，投資顧問的利益與客戶利益是綁定的，所以在服務的各個環節都會從客戶角度出發去進行決策。很多投資者覺得“投資顧問”這個理念很新，但其實這種專業服務的理念在日常生活中十分普遍，這和大家使用醫療服務、法律服務、專業維修服務等等都是類似的。

提問：投資顧問怎么做資產配置呢？

漆焱：我們在充分考慮客戶的實際需求、風險承受能力、投資目標之后，會確定一個大體的資產配置比例和調整原則。

在實際的組合管理中，一方面會根據資產預期收益的變化來調整資產配置比例，積極應對市場；另一方面，根據不同的策略目標會有觸發配置調整的多種機制，比如有的策略會關注組合的收益情況來調整配置比例，有的策略根據組合的波動回撤情況進行調整，有的策略隨著時間推移、投資期限的變化來進行調整。資產配置并不是一個固定范式的、機械性的操作，而是靈活多樣的。調整配置比例的首要目的是提升投資效率、更好地實現投資目標。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。易方達基金不對投資者的投資收益狀況或本金不受損失作出任何承諾，投資風險由投資者自行承擔，投資者參與基金投資顧問服務存在無法獲得收益甚至本金虧損的風險。基金投資顧問服務的過往業績并不預示其未來業績表現，為其他客戶創造的收益并不構成業績表現的保證。基金投資顧問業務尚處于試點階段，基金投資顧問機構存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。

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