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東吳證券：資本市場回暖疊加穩增長政策利好 全面看好非銀板塊機會

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券商：估值觸底，靜待花開。1)市場波動業績承壓，預計2023 年業績迎來拐點。2022Q1~3 上市券商營業收入同比-20.6%，歸母凈利潤同比-29.7%。隨著政策利好逐步落地、經濟復蘇帶動市場情緒回暖，我們預計證券行業2023年將實現歸母凈利潤1708 億元。2)全面注冊制呼之欲出，利好券商投行業務鏈，相關配套政策值得期待。3)估值底部區間，靜待估值修復行情。當前券商估值逼近板塊二十年的底部，下行空間有限；預計隨著權益市場景氣度回升、央企估值逐漸回歸合理水平，證券板塊將迎來估值修復。

保險：2023年開門紅實際表現略超預期，競品收益率下行及居民防御性儲蓄資源上升是核心原因，負債端底部反轉預期跡象逐步顯現。地產紓困政策漸次落地，六大行與優質房企簽訂戰略合作，新增授信或逾萬億元，頭部民營房企在列。2022Q3 貨幣政策執行報告明確了后續貨幣政策目標為實現寬信用，2022Q2 以來的超寬松的貨幣環境將逐步收斂。隨著防疫政策優化對于經濟修復的預期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現，長端利率與權益市場有望迎來共振向上催化。

金融科技：乘信息安全之風，破科技金融之浪。1)大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近，互聯網金融或將進入常態化監管。2)信息安全政策發力，國產化替代進程加速，金融信創直接受益。3)注冊制改革深化，券商投行業務邏輯及范圍或將出現重大變化，相關金融IT 基礎設施將迎來新一輪更新換代需求。4)財富管理機遇凸顯，驅動頭部券商持續強化科技投入；智能投顧等創新產品逐漸推廣，金融科技行業成長空間進一步被打開。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險、金融科技。

浙商證券：如何把握牛市中券商的機會？目前板塊尚處于底部區域

券商股也是牛市的經典板塊，我們對其在牛市中的運行規律進行分析。其一，主流預期認為牛市中券商上漲和指數點位簡單正相關，通過復盤可以發現并非如此簡單。事實上，相較于上證的漲幅幅度和位置高低，上證指數所處的位置區間對券商的投資指引意義更重要，也即券商股是指數沖關的催化劑。其二，這種規律背后有其合理性，原因在于，券商的超額收益水平，其實是投資者抬高其估值的過程，本質上取決投資者對A 股指數空間的預期。其中關鍵的一點在于，預期往往被提前反映。最終反映到券商和指數的關聯度上，指數完成平臺突破之際，市場已經完成對券商的估值提升過程。其三，復盤規律也在驗證上述觀點，在2005-2007、2013-2015、2019-2021三輪上漲周期中，券商超額收益最為明顯的階段，是上證突破前期壓力平臺期間。

簡言之，券商投資方法論在于上證指數突破關鍵點位的催化劑。隨著新一輪小牛市開啟，預計上證指數將拾級而上。結合估值目前券商尚處底部區域，接下來隨著指數沖關，券商板塊預計將迎來脈沖式上漲。結合行業，相關公司有中信證券、東方證券、華泰證券等。

國聯證券：保險板塊短期在資產端環境預期好轉之下有望進一步迎來估值修復

保險板塊短期在資產端環境預期好轉之下有望進一步迎來估值修復。開年以來保險股實現“開門紅”，背后主要是受益于市場對于經濟復蘇的預期加強，同時板塊的低估值和beta屬性使得板塊獲得超額收益。展望2023年全年，預計保險行業資產端改善方向的確定性和幅度高于負債端，雖然負債端雖難言拐點，但底部爬升態勢盡顯。短期來看，受益于外資持續流入以及市場情緒的好轉，同時春節后預計行業負債端增速有望環比改善，預計保險板塊有望持續跑出超額收益，個股方面建議關注更受益地產風險改善的中國平安以及負債端持續領先以及資產端彈性更好的中國人壽，同時建議關注新華保險、友邦保險。

在市場持續上漲背景下券商股行情有望持續，建議積極布局。隨著A股開年以來的“開門紅”，市場情緒和市場成交額也有了明顯回暖，預計23Q1券商板塊業績有望在22Q1的低基數下實現較好增長。全年來看，A股有望處于上行態勢，券商板塊將直接受益，業績有望顯著增長。券商指數當前PB僅為1.34倍，處于歷史4.3%分位數的絕對低位，這一估值水平已反映了各項悲觀預期，同時后續注冊制的全面推行有望臨近，將對券商板塊的股價構成明顯催化。

興業證券：持續看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復價值

持續看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復價值。從市場環境來看，中央經濟工作會議明確“要保持流動性合理充裕”，券商將受益于寬松的市場環境，當前股債比約為1.04，從股債比判斷市場下行空間有限；從監管政策來看，當前監管仍處于寬松周期，資本市場發行機制和交易機制改革繼續深化、期貨期權等衍生品種類不斷豐富、境內外市場互聯互通持續加速等政策為券商展業提供良好發展環境，同時證監會明確將深入推進股票發行注冊制改革，全面注冊制有望加快落地，將帶動券商投行、投資、做市等業務條線發展，隨著政策利好逐步釋放、經濟復蘇帶動交易情緒回暖，預計證券行業景氣度將實現回升。

東北證券：保險行業改革逐見成效 市場和政策都傳遞利好信號

保險：行業改革逐見成效，市場和政策都傳遞利好信號，保險負、資雙端都將迎來增長。負債端一方面開門紅表現超預期，另一方面受經濟復蘇和養老險規范發展政策加持將得以持續推進。資產端受益于地產政策寬松，風險將進一步釋放。我們認為在業績回暖趨勢下行業級拐點或將出現。建議關注開門紅啟動較早和養老保險業務能力強的險企，推薦新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保等。

券商：資本市場持續深化改革，將迎來廣闊的業務空間。一方面，券商重資產以適應規模化布局產業鏈的發展趨勢顯著，但再融資在短期內將給投資者帶來不利影響；另一方面，貨幣政策向好小微企業，加之股票發行注冊制改革推進，融資需求或將進一步釋放，券商投行或迎業績增長期。建議關注已完成再融資或者短期無再融資需求的券商，以及投行產業鏈布局完善、業務能力強的券商，推薦東方財富、東方證券、中信證券等。

東方證券：多因素共振板塊配置正當時 持續看券商板塊的超額收益表現

多因素共振板塊配置正當時，持續看板塊的超額收益表現。1)隨著疫情的超預期“達峰”節奏，國內多地經濟已經呈現快速復蘇態勢，A 股市場交易量也逐漸企穩回升，疊加中央經濟工作會議精神大幅提振經濟復蘇預期，市場情緒及風險偏好有望持續提升。2)2023 年貨幣政策大概率將保持長時間寬松基調不變，為流動性“保駕護航”。3)雖然美國通脹以及經濟數據依需持續驗證致使美聯儲政策難以轉向，但是考慮到2023 年美聯儲的加息空間較小且加息終點將近，持續一年多的人民幣匯率以及資金外流壓力將持續緩釋。4)地產融資托底政策持續出臺，風險有望緩釋，對非銀板塊整體的估值壓制也有望緩解。5)2023 年資本市場政策端紅利有望持續釋放，建議關注全面注冊制以及場內股票期權的相關政策進展及其對板塊帶來的催化。6)結合券商基本面與政策面的改善前景與趨勢，以及當前低估值水平與機構低持倉水平，我們當前位置仍持續堅定看好券商板塊尤其是部分優質標的的超額收益表現。

廣發證券：線下社交逐漸恢復 保險負債端和資產端有望雙雙改善

線下社交逐漸恢復，保險負債端和資產端有望雙雙改善。負債端方面，一是壽險，壽險方面有望迎來拐點，目前居民儲蓄意愿較高的背景下，而其他理財類產品收益率下降及凈值化趨勢等因素，保險產品剛兌的屬性在低風險的理財類產品中相對競爭力提升，并且隨著感染高峰過去后居民的生活逐漸回歸正常，利好保單的銷售，我們預計儲蓄類產品的銷售有望持續超出市場預期。另外從供給側來看，隨著代理人同比下滑規模的收斂，而代理人人均產能的大幅度提升，有望彌補代理人規模的下滑，需求側和供給側均有望推動壽險負債端改善，期待2023 年開門紅實現正增長，我們建議積極關注壽險龍頭及被低估的改革標的。

二是財險方面，2023 年維持高景氣度趨勢，宏觀經濟企穩推動新車銷量提升，疊加商業非車險增速回暖，預計保費增速有望超越2022 年，雖然市場擔憂防疫措施優化后出行增加導致的賠付率提升，但龍頭險企2022年增提未決賠款準備金率，賠付率反應穩態下出行率的水平，因此對財務業績影響程度預計較小。資產端方面，當前10 年期國債收益率2.84%，主要是疫情防控措施優化疊加地產政策邊際改善推動經濟企穩預期，利好保險估值修復。資產和負債均出現積極因素，建議關注保險板塊，個股建議關注：中國人壽(A/H)、中國平安(A/H)、新華保險(A/H)、中國財險(H)、友邦保險(H)、中國太保(A/H)、中國人保(A/H)。

開源證券：看好券商階段性機會 保險年度性機會值得期待

看好券商階段性機會，保險年度性機會值得期待。經濟復蘇期大金融板塊往往有領先超額，其中非銀板塊在權益資產加持下彈性較強。從流動性和政策環境看，保險更受益于利率上行和房地產政策轉向，同時負債端改善持續性有望超預期，短期估值快速修復已有所兌現，而全年視角看保險仍有值得期待的板塊性機會。券商板塊當下性價比更加凸顯(低估滯漲+一季報同環比有望明顯+疫后交易量底部回升+寬貨幣政策預期)，首推兼具α和β的輕資本成長型券商。江蘇租賃(1月9日更名為江蘇金租)受益于經濟復蘇，繼續推薦。

（文章來源：東方財富研究中心）

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