中國資本市場迎來歷史性時刻，一顆新星冉冉升起。

6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇(2019)上，科創(chuàng)板于舉世矚目中正式開板。

作為資本市場深化改革的一項重要創(chuàng)新，從2018年11月宣告設(shè)立，到改革方案逐步清晰，再到如今正式開板，科創(chuàng)板“從無到有”僅用時200余天，彰顯了改革者的決心與行動力。

同日，科創(chuàng)板第三批3家上會企業(yè)全員過關(guān)。上海證券交易所理事長黃紅元表示，預(yù)計未來兩個月內(nèi)，將看到首批企業(yè)上市交易。

兩項重要使命

“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，一是支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌稣J可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，二是發(fā)揮改革試驗田的作用。”

中國證監(jiān)會主席易會滿在主題演講中提到，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是全面深化資本市場改革的重要突破口，主要承擔(dān)著兩項重要使命：

一是支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌稣J可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。通過改革增強資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的包容性，允許未盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)發(fā)行上市，進一步暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的循環(huán)機制，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。

二是發(fā)揮改革試驗田的作用。從中國的國情和發(fā)展階段出發(fā)，借鑒成熟市場經(jīng)驗，在發(fā)行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革的先試先行，并及時總結(jié)評估，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗。

與此同時，易會滿提出，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是一個全新的探索。在探索的過程中，可能會遇到各種各樣的困難和挑戰(zhàn)。尤其是在科創(chuàng)板上市初期，各市場參與方特別是投資者要重點關(guān)注五個方面的新變化：

一是發(fā)行方式改變后，如何平衡好注冊制與把握上市公司質(zhì)量這對關(guān)系。

二是市場化定價后，與現(xiàn)有IPO定價機制有本質(zhì)區(qū)別，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多。

三是開板初期市場供求不平衡，加之新的交易機制需要適應(yīng)，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

四是科創(chuàng)企業(yè)本身具有技術(shù)迭代快、投入周期長、不確定性大等特點，需要投資者理性研判，更加關(guān)注信息披露。

五是在試點初期，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新還需要在實踐中進一步檢驗，有一個逐步磨合的過程，這也可能引發(fā)一些市場風(fēng)險。

“對于上述問題和可能帶來的風(fēng)險，我們在制度設(shè)計時，已經(jīng)盡最大可能予以評估完善，并做好相應(yīng)預(yù)案。同時，我們將堅持邊試點、邊總結(jié)、邊完善的原則，持續(xù)優(yōu)化各項制度安排。”易會滿呼吁，希望各方對科創(chuàng)板多一份理解、多一點包容，既保持熱情，又保持理性冷靜，共同應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種問題，共同遵循資本市場內(nèi)在規(guī)律，共同把科創(chuàng)板建設(shè)好、發(fā)展好。

正視投資風(fēng)險

“投資者需正確理解科創(chuàng)板風(fēng)險。發(fā)行人對信息披露負第一責(zé)任，中介機構(gòu)對相應(yīng)的專業(yè)部分負把關(guān)責(zé)任。”

開板同日，上交所科創(chuàng)板的官方英文名揭曉：“SSESTARMARKET”。據(jù)上海證券交易所介紹，英文名中的“STAR”其實是Sci-TechinnovAtionboaRd的縮寫，選取了每個詞中的一個字母。上交所表示，STAR一詞本身有“星星、明星、主演”之意，該縮寫寓意著未來科創(chuàng)板如一顆冉冉升起的新星。

快節(jié)奏是科創(chuàng)板推進過程中的關(guān)鍵詞之一。在2019年陸家嘴論壇上，黃紅元表示，科創(chuàng)板首批過會企業(yè)正在向證監(jiān)會進行注冊，然后會進入路演和發(fā)行階段。預(yù)計科創(chuàng)板首批企業(yè)將在未來兩個月內(nèi)上市交易。

上交所分別于6月5日、6月11日召開科創(chuàng)板上市委2019年第1次、第2次審議會議，微芯生物等6家申請科創(chuàng)板上市的公司順利過會。

據(jù)黃紅元介紹，這些企業(yè)從申請受理到通過上市委會議大約花費了70天左右，最快的企業(yè)只用了60天左右。接下來，這些企業(yè)將進入發(fā)行注冊階段，通過后會進入路演、發(fā)行。

黃紅元預(yù)計，估計發(fā)行數(shù)量到一定規(guī)模后，在未來兩個月以內(nèi)，市場能看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

在科創(chuàng)板推進過程中，黃紅元提醒，要關(guān)注到兩個方面的改革：

一個是注冊制改革。注冊制審核過程當中，堅持以信息披露為中心，堅持審核標準、程序進程、問詢回復(fù)和結(jié)果的公開透明，明確審核進程可預(yù)期。

二是公開透明。科創(chuàng)板退市制度標準執(zhí)行嚴格，效率會很高。

“科創(chuàng)板發(fā)展剛剛起步，它有著極具包容力的上市標準，未來會為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供比較好的生態(tài)環(huán)境。”黃紅元說。

如何確保投資者正確理解科創(chuàng)板風(fēng)險?

黃紅元表示，發(fā)行人對信息披露負第一責(zé)任，中介機構(gòu)對相應(yīng)的專業(yè)部分負把關(guān)責(zé)任。“司法部門將提高對信披違法的懲處力度，如果科創(chuàng)板發(fā)行人及保薦機構(gòu)出現(xiàn)信息披露違法違規(guī)，相關(guān)人員將承擔(dān)民事法律責(zé)任”。

同時，投資者會關(guān)注投行在投資決策過程中提供的建議，投行要與投資者共同承擔(dān)合理定價、選擇投資對象的責(zé)任。

在黃紅元看來，投資者結(jié)構(gòu)要不斷完善，科創(chuàng)板設(shè)立了個人投資者門檻，符合適當性門檻的投資者，相對而言對于科技股公司的理解和信息的把握，以及在理性投資決策方面要相對強一些。

填補制度空白

“建議《證券法》為科創(chuàng)板注冊制的推廣和復(fù)制留出空間。而且，在《證券法》修改的同時也要匹配修改刑法。”

作為科創(chuàng)板重要的中介機構(gòu)，扮演“壓艙石”角色的券商重要性不言而喻。

申萬宏源有限公司董事長儲曉明在論壇上表示，科創(chuàng)板是試驗田，要從頂層設(shè)計培育生態(tài)，完善法律制度、科創(chuàng)板交易規(guī)則和制度。

在儲曉明看來，證券法要為科創(chuàng)板的發(fā)展留足空間。“我建議《證券法》為科創(chuàng)板注冊制的推廣和復(fù)制留出空間，畢竟修改法律并不是那么容易的事。”儲曉明表示，“《證券法》修改同時要匹配修改刑法，從這兩年來看，中國金融監(jiān)管部門在打擊違法犯罪方面力度是比較大的。但客觀來說，目前信息披露的力度還是不夠，要在這方面下功夫。”

關(guān)于頂層設(shè)計應(yīng)考慮的問題，儲曉明稱，從保護中小投資者角度來講，應(yīng)盡快研究美國集團訴訟制度。

其次是市場結(jié)構(gòu)問題，也就是長期資金不足和機構(gòu)投資者偏少的問題。“流通市值中，保險、長期資金這一塊只占百分之二點幾，境外投資也只占百分之二點幾，這對于整個市場的影響較大。”儲曉明稱。

對此，儲曉明提出了四點建議：

第一，目前地方社保大概還有4萬多億元左右，可加快委托全國社保管理的進程。另一方面，銀行存款有78萬億元，可通過銀行理財加快儲蓄向資本轉(zhuǎn)化的進程。此外，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金要加速向市場轉(zhuǎn)化。

第二，建議國家稅收部門對于長期資金給予稅收優(yōu)惠政策，沒有長期資金和機構(gòu)投資者，市場很難走穩(wěn)。

第三，要構(gòu)建一個強大的中介體系。內(nèi)地中介機構(gòu)體系目前存在兩個問題：一個是能力不足，另一個是職責(zé)邊界不清晰。

第四，建議加強對投資者的保護。投資者保護前提是投資者教育，呼吁媒體和全社會合力為之，尤其是科創(chuàng)板不能過度炒作。

在儲曉明看來，資本市場的生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)需要有個過程，社會對科創(chuàng)板的生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)保持合理預(yù)期。“科創(chuàng)板制度的推出會有一個磨合期和適應(yīng)期。對于科創(chuàng)板企業(yè)的保薦我們要格外小心，一個要對市場負責(zé)，第二要對中小投資人負責(zé)”。

摸著石頭過河

“中國資本市場缺乏大量成熟的機構(gòu)投資者，靠零售投資者推動，在不確定、高波動性的科創(chuàng)時代要交一定的學(xué)費。”

對于做好科創(chuàng)板、注冊制改革，香港的經(jīng)驗帶來什么啟發(fā)?

香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)督委員會前主席沈聯(lián)濤在論壇上表示，近十年來，全球股市增長主要源于科技進步。優(yōu)質(zhì)的科技公司大多集中在美國，單單美國科技公司就吸引了14萬億元資本。“所以，中國打造自己的科創(chuàng)板方向是對的，我完全支持”。

“中國資本市場面對的很大問題就是沒有大量成熟的機構(gòu)投資者，靠零售投資者推動，在不確定、高波動性的科創(chuàng)時代要交一定的學(xué)費。”沈聯(lián)濤認為，“零售投資者要慢慢交學(xué)費，慢慢學(xué)習(xí)科創(chuàng)板的挑戰(zhàn)和機遇。中國市場會逐步成熟，需要中國的‘大智慧’慢慢摸著石頭過河，慢慢理解科技生態(tài)。”

科創(chuàng)板具有高風(fēng)險、不確定性大等特點，做好投教工作的重要性不言而喻。

1997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)FrankE.Buck講席教授MyronSCHOLES表示，“過去，我們重點在教新進入市場的人士，幫助他們思考如何更好地管理錢，如何更有效地投資。中國資本市場要謀求更高效的發(fā)展，必須重視教育。”

麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會主席王江認為，科創(chuàng)的關(guān)鍵其實不是科創(chuàng)本身而是金融。科創(chuàng)尤其是短期內(nèi)帶來市場價值的科創(chuàng)有兩個很重大的經(jīng)濟特征：一是巨大的不確定性;二是金融為解決不確定性提供了很重要的手段。

“帶來超額收益的企業(yè)是一些新上市企業(yè)，尤其是科創(chuàng)企業(yè)，他們的收益超過成熟企業(yè)，這也是他們對市場的吸引力所在。”在王江看來，科創(chuàng)板建設(shè)最高的目標，其實就是希望形成一個依據(jù)市場規(guī)律對這些企業(yè)進行定價的機制。

關(guān)鍵詞： 投資者 科創(chuàng)板 企業(yè)