在一片做空聲里，原油價(jià)格突然上演了絕地大反彈。

截至12月27日20時(shí)，NYMEX原油期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在45.54美元/桶附近，較兩天前創(chuàng)下的去年7月以來(lái)最低點(diǎn)42.36美元/桶大幅反彈逾7%。

其中，隔夜NYMEX原油期貨價(jià)格漲幅一度超過(guò)9%，創(chuàng)下2016年11月以來(lái)最大單日漲幅。

在Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell看來(lái)，隔夜油價(jià)之所以意外出現(xiàn)大幅反彈，主要受多種因素驅(qū)動(dòng)，一是隔夜美股大幅反彈逾1000點(diǎn)，極大地提振了投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好，因此他們大舉抄底原油期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)套利;二是圣誕節(jié)假期美國(guó)金融市場(chǎng)成交量較平時(shí)驟降逾6%，令原油價(jià)格在買(mǎi)盤(pán)驅(qū)動(dòng)下，容易放大漲幅;三是市場(chǎng)預(yù)期明年起OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度將高于市場(chǎng)預(yù)期，無(wú)形間給油價(jià)帶來(lái)新的反彈動(dòng)能。“這也引發(fā)隔夜原油期貨市場(chǎng)上演空頭回補(bǔ)潮涌。”

不過(guò)，這能否挽救此前買(mǎi)漲油價(jià)遭遇巨虧的投資機(jī)構(gòu)，仍是未知數(shù)。

12月27日，中石化集團(tuán)證實(shí)旗下子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司(下稱“聯(lián)合石化”)總經(jīng)理陳波和黨委書(shū)記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

究其原因，市場(chǎng)傳聞這兩位聯(lián)合石化高層在70美元/桶上方買(mǎi)入了3000萬(wàn)-7000萬(wàn)桶原油期貨多頭頭寸，但因過(guò)去兩個(gè)月油價(jià)大幅跌逾45%而遭遇數(shù)十億美元浮虧。

“目前上述說(shuō)法還無(wú)法得到證實(shí)。”一家國(guó)際原油貿(mào)易商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。但他表示，受伊朗被制裁與OPEC減產(chǎn)預(yù)期影響，此前買(mǎi)漲油價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者為數(shù)不少。包括全球兩大以原油投資為主的對(duì)沖基金——Andurand Capital與BBL Commodities——曾遭遇單月凈值大跌15.2%與14.2%，甚至不少能源投資類對(duì)沖基金因油價(jià)大跌正面臨清盤(pán)風(fēng)波。

27日晚，中國(guó)石化發(fā)布公告稱，公司了解到聯(lián)合石化在某些原油交易過(guò)程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評(píng)估具體情況。

記者向多位中石化人士求證，對(duì)方表示自己也不清楚當(dāng)前聯(lián)合石化在原油期貨操作策略的盈虧狀況，但在通常情況下，中石化內(nèi)部有嚴(yán)格的風(fēng)控制度，對(duì)原油期貨套期保值等交易策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

對(duì)沖基金空頭回補(bǔ)

經(jīng)多方了解，在隔夜原油期貨上演絕地大反彈前，整個(gè)華爾街投資機(jī)構(gòu)幾乎都站在原油空頭陣營(yíng)。究其原因，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力驟增、美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)導(dǎo)致原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩局面依舊、OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度存疑等因素令他們更愿押注油價(jià)下跌獲利。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的原油期貨凈空頭頭寸較前一周大增18943手(1手等于1000桶)。

顯然，隔夜原油期貨價(jià)格突然暴漲逾9%。

上述原油貿(mào)易商坦言，尤其在美股大漲引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好升溫的情況下，很多新資金涌入抄底買(mǎi)漲NYMEX 原油期貨，令對(duì)沖基金徹底陷入被動(dòng)空頭回補(bǔ)與止損離場(chǎng)困境。尤其是對(duì)沖基金必須迅速出清執(zhí)行價(jià)格低于40美元/桶的NYMEX原油期貨看跌期貨頭寸，否則整個(gè)基金凈值將遭遇虧損最大化。

Edward Bell對(duì)此指出，盡管對(duì)沖基金被迫空頭回補(bǔ)，但他們的原油空頭投資占比并沒(méi)有大幅降低，不少對(duì)沖基金依然維持原油多空頭寸1:2.5的投資比重，因?yàn)樗麄兏鼉A向認(rèn)為隔夜原油價(jià)格大漲9%，更像是此前大幅下跌后的一次技術(shù)性反彈，原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的基本面并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變。

組合式期權(quán)惹的禍？

值得注意的是，盡管27日油價(jià)出現(xiàn)大幅反彈，但此前兩個(gè)月油價(jià)大跌45%的輸家正浮出水面，其中包括聯(lián)合石化。

前述國(guó)際原油交易員透露，9月份很多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年原油價(jià)格可能會(huì)突破100美元/桶，這可能是觸發(fā)聯(lián)合石化在70美元/桶上方建立大量原油期貨多頭進(jìn)行套利的原因之一。

值得注意的是，在9月24日舉行的年度亞太石油會(huì)議(APPEC)期間，陳波也表示，鑒于全球市場(chǎng)當(dāng)前的供需態(tài)勢(shì)，原油價(jià)格在60-80美元/桶是正常的。

不過(guò)，相比很多原油投資型對(duì)沖基金一見(jiàn)過(guò)去兩個(gè)月油價(jià)大跌、可以迅速結(jié)清多頭頭寸止損離場(chǎng)，聯(lián)合石化由于買(mǎi)錯(cuò)“衍生品”，只能深陷浮虧泥潭。

具體而言，針對(duì)中國(guó)石油國(guó)企受財(cái)務(wù)管理約束、不大愿為買(mǎi)入原油期權(quán)支付期權(quán)費(fèi)的特點(diǎn)，不少國(guó)際投行專門(mén)獨(dú)身定制了一整套組合式期權(quán)產(chǎn)品。即這些國(guó)企一面買(mǎi)入原油看漲期權(quán)(需支付期權(quán)費(fèi))，一面賣(mài)出原油看跌期權(quán)(收到期權(quán)費(fèi))，由此期權(quán)費(fèi)收支相抵，讓國(guó)企通過(guò)這種做法實(shí)現(xiàn)在70美元/桶上方看漲原油獲利的目的。

“不過(guò)，這類組合式期權(quán)的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是一旦油價(jià)突然不漲反跌，導(dǎo)致其賣(mài)出的原油看跌期權(quán)就會(huì)面臨巨額虧損問(wèn)題。”一位熟悉這類組合式期權(quán)的投行人士透露，市場(chǎng)傳聞聯(lián)合石化浮虧數(shù)十億美元，很可能是因?yàn)檫^(guò)去兩個(gè)月油價(jià)大跌45%，導(dǎo)致其賣(mài)出的看跌期權(quán)出現(xiàn)了巨額虧損，因?yàn)樗坏貌灰愿邇r(jià)格買(mǎi)回看跌期權(quán)對(duì)上述頭寸進(jìn)行平倉(cāng)。

“它某種程度反映出當(dāng)前原油多頭(因伊朗被制裁與OPEC減產(chǎn)而看漲原油的機(jī)構(gòu)投資者)正面臨的經(jīng)營(yíng)困境

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