早在上世紀(jì)九十年代初，德邦基金副總經(jīng)理汪暉就已涉足資本市場，經(jīng)年累月，不變的是對投資的熱愛和激情。作為一名公募老兵，汪暉對市場始終保持敬畏之心。他常說：“當(dāng)市場與預(yù)期不相符的時候，要主動反思自己的認(rèn)知是否存在偏差。”

汪暉認(rèn)為：“萬物皆周期，每個行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷從初創(chuàng)、成長、成熟到衰退的歷程。”在近30年的歷練中，汪暉不斷打磨自己的投資體系：先尋找景氣向上的行業(yè)，繼而在其中挖掘優(yōu)質(zhì)公司。

(資料圖)

遵循常識保持敬畏之心

2004年，汪暉參與華泰柏瑞基金公司的籌建工作，曾擔(dān)任投資部總監(jiān)一職，2014年加盟德邦基金擔(dān)任副總經(jīng)理，始終活躍在投資一線，也是德邦基金權(quán)益團(tuán)隊領(lǐng)軍人物。在采訪過程中，這位在資本市場摸索近30年的老將，最常提及的兩個字是“敬畏”。

“市場唯一不變的是變化，沒有一套固定的打法可以應(yīng)對千變?nèi)f化的市場，靈活調(diào)整策略才是制勝之道。”汪暉表示，作為一名投資人，要主動了解和適應(yīng)市場。“當(dāng)投資組合表現(xiàn)不佳的時候，先要反思是不是自己的認(rèn)知出現(xiàn)了偏差或誤區(qū)。如果總覺得市場是錯的、自己是對的，可能陷入否定市場作用的偏執(zhí)狀態(tài)。”

在汪暉看來，投資是一門遺憾的藝術(shù)，也是他一生的熱愛。做投資的時間越久，就越不會認(rèn)為自己做到了最好，過程中遭遇超預(yù)期的“黑天鵝”也是常態(tài)，所以投資是一個關(guān)于勝率的問題。而投資的魅力也在于市場永遠(yuǎn)處于波動中，這意味著始終有機(jī)會可以捕捉。

“一個穩(wěn)定的高勝率的投資系統(tǒng)一定是在迭代中成熟的，要遵循常識來搭建框架，要正視失敗并總結(jié)反省。當(dāng)感到困惑的時候，去學(xué)習(xí)，去思考，然后提高自己。”汪暉說。

緊密跟蹤錨定高景氣行業(yè)

在投資方法上，汪暉選擇從自上而下出發(fā)，判斷哪些行業(yè)景氣周期向上，尋找到高景氣行業(yè)后，再自下而上挖掘其中的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來看：首先，以供給驅(qū)動和需求驅(qū)動對行業(yè)進(jìn)行分類。一方面，在需求驅(qū)動的行業(yè)中，最重要的是判斷個股成長的階段與周期；另一方面，在供給驅(qū)動的行業(yè)中，尋找具有核心競爭力的坡長雪厚的公司。其次，全方位評價公司的內(nèi)在價值，以合適的價格買入持有。景氣度決定投資勝率，而估值水平?jīng)Q定投資賠率。此外，也需要考慮行業(yè)擁擠度，這在一定程度上決定了投資的安全邊際。在此基礎(chǔ)上把握行業(yè)輪動機(jī)會。

汪暉始終緊密跟蹤行業(yè)景氣度，以其管理的德邦優(yōu)化混合基金為例，2021年汪暉跟蹤發(fā)現(xiàn)，社會零售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)向下趨勢。從基金持倉來看，2021年上半年及時減持了消費板塊。事后來看，這降低了此后消費板塊回撤對投資組合收益的沖擊。

相比押注單一賽道和個股，汪暉更愿意在安全邊際內(nèi)尋找性價比高的公司，通過分散行業(yè)來嚴(yán)格控制風(fēng)險，避免大幅度回撤。以德邦優(yōu)化混合基金為例，截至今年二季度末，第一大重倉股占基金資產(chǎn)凈值比例低于5%。

深入研究把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會

今年以來市場波動較大，風(fēng)格演繹得較為極致。站在當(dāng)前時點，汪暉認(rèn)為，一些有利的因素正在浮現(xiàn)：一是市場流動性仍保持合理充裕，同時美聯(lián)儲縮表加息對A股市場的影響越來越弱。二是原材料和商品價格的上漲勢頭有所緩解，對于在海外有所布局的中國優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)來說，將減輕成本壓力，提升毛利率，也提供了擴(kuò)大市場份額的機(jī)會。三是市場環(huán)境邊際向好，風(fēng)險偏好繼續(xù)下行的可能性不大，這也使得整體市場估值不會大幅度波動。

對于后續(xù)的投資機(jī)會，汪暉表示，中長期看好新能源的廣闊發(fā)展前景，但在這個成長周期中并不是所有參與的公司都能走到最后，要重點關(guān)注公司是否能跟上技術(shù)進(jìn)步。此外，汪暉也會重點關(guān)注制造業(yè)原材料成本下降帶來的機(jī)會，以及大消費和醫(yī)藥行業(yè)的階段性投資機(jī)會。

“雖然新能源板塊的長期增長空間廣闊，但要具體分析供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)，搞清楚公司的競爭態(tài)勢、競爭壁壘，綜合考慮后再進(jìn)行配置。”親歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)換，看多了市場起起伏伏，汪暉直言，人多的地方盡量少去，投資的關(guān)鍵是保持理性，進(jìn)出有據(jù)。

（文章來源：上海證券報）

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